彩客新能源（1986.HK）：主营传统业务(wu)稳如磐石 锂电材料业务(wu)迎来拐点 常年股息(xi)率超8%,公司,电池,收入(ru)

来源：公司资料

从数据可(ke)以(yi)看出(chu)，今年收入(ru)真个主要变化是染(ran)料及农业化学品两头体(ti)和电池材料。其中，染(ran)料及农业化学品两头体(ti)业务(wu)收入(ru)增长1.18亿元，同(tong)比增长11%，在很大程度上(shang)覆盖了电池材料板块的收入(ru)下滑。

再(zai)对染(ran)料及农业化学品两头体(ti)进一步拆分，农业化学品两头体(ti)收入(ru)较去年较为稳定，这一增长主要得益于染(ran)料两头体(ti)DSD酸产品的增长贡(gong)献。

作为全(quan)球最大的DSD酸临盆商，彩客新能源在DSD酸产品上(shang)拥有显着的市场优势，占据全(quan)球63%的市场份额(e)。DSD酸主要用于荧光增白剂的临盆，终端应用于纸张增白、洗濯用品亮白和纺织品染(ran)白。

在DSD酸产品上(shang)， PNT是下游主要原材料，公司作为全(quan)球三大硝基甲(jia)苯(ben)（PNT、ONT、MNT统称）临盆商之一，在DSD酸的原材料供应上(shang)已经能自给自足。

可(ke)以(yi)说，公司已经打通(tong)了DSD酸高低(di)游产业链，具备肯定的定价权和成本优势。

2023年，由于染(ran)料两头体(ti)产品的终端需(xu)求逐渐恢复，DSD酸销量大幅提升27%。尽管单位平(ping)均售价较2022年同(tong)期下降了13%，但公司依旧实现(xian)了5.29亿元的收入(ru)，同(tong)比增长38%，对公司全(quan)体(ti)收入(ru)的贡(gong)献度从去年的18%提高到今年的25.6%。

染(ran)料及农业化学品两头体(ti)作为彩客新能源目前最大的收入(ru)支持，这块业务(wu)一直是公司多年以(yi)来的舒适(shi)区，因为在各细(xi)分产品领域已经占据龙头地位，公司具备肯定的代价话语权，代价方面除非涌现(xian)极端环境才(cai)会导致较大颠簸。

全(quan)体(ti)来看，基于公司核心(xin)业务(wu)市场份额(e)已经稳固，未来只要随着经济的复苏及通(tong)胀的缓解，下游行业景气(qi)度提升，公司染(ran)料及农业化学品两头体(ti)板块收益及红(hong)利能力将继续向好发展。

磷酸铁跌(die)近历史低(di)位，积极调整策略(lue)迎接市场拐点

作为公司新开辟的第(di)二(er)增长曲线，电池材料业务(wu)在过去几年中曾显现(xian)出(chu)良好的发展前景和广阔的成长空间。然而，2023年市场供需(xu)款式的失(shi)衡和磷酸铁代价的狂跌(die)给电池材料业务(wu)带来了巨大的挑战。

由于早期电池技术门路以(yi)磷酸铁锂为主，行业处于供不应求、下游需(xu)求兴(xing)旺(wang)的局(ju)面，磷酸铁的销售代价获得了强无力的支持，2019年-2022年磷酸铁迎来量价齐升，过去三年公司电池材料业务(wu)的收入(ru)规模呈(cheng)翻倍增长的迅猛之势，磷酸铁的炽热行情吸引国内磷酸铁供应商积极扩产。

彩客新能源也不例外(wai)，2022岁尾公司规划产能已达到8万吨/年，订立的久远方针是2025年磷酸铁产能将达到15万吨，成长为磷酸铁行业的龙头企业。

由于国内磷酸铁产能扩张速率高于终端需(xu)求增速，导致市场供需(xu)失(shi)衡，磷酸铁市场代价相比2022年大幅下降。

从公司财报表露(lu)的电池材料售价来看，整年电池材料售价下跌(die)幅度高达83%。这一代价狂跌(die)导致公司电池材料业务(wu)的毛利率从去年的36.4%下滑至(zhi)-14.6%，分部业绩从去年的红(hong)利1.86亿元下降至(zhi)亏损1.8亿元。

来源：公司财报

从公司的销量增长环境来看，下游兴(xing)旺(wang)的需(xu)求趋势依旧没有转变。公司今年电池材料的销量还是较去年增长33%，主要缘故(gu)原由还是在于单价下滑。

据SMM调研，磷酸铁，以(yi)及磷酸铁锂企业目前处于严重亏损中，无论哪(na)类工艺门路，其成本均超过磷酸铁的市场价。

来源：SMM调研

目前磷酸铁企业纷纷面对着去产能的挑战。要么低(di)价拿单陷入(ru)亏损、要么举(ju)行谋划策略(lue)调整。

磷酸铁作为磷酸铁锂电池的核心(xin)材料，其定制(zhi)化特性(xing)显着，对正极和电芯的功能有着至(zhi)关重要的影(ying)响。在推销过程中，虽然单吨磷酸铁的代价降低(di)1000元看似能在千吨订单中俭省百(bai)万成本，但这种成本削(xue)减策略(lue)潜藏着巨大的风险。

当推销代价过低(di)，以(yi)致于接近或低(di)于临盆成本时，产品品质很可(ke)能遭到影(ying)响。这种品质下降可(ke)能会导致电芯在使用过程中涌现(xian)功能成绩或安全(quan)隐患。

从久远来看，纯真追求成本降低(di)并(bing)不符合可(ke)持续发展的准绳，低(di)价策略(lue)能帮(bang)企业拿到一时的订单但并(bing)不克不及与下游绑(bang)定稳定的合作干系，持续亏损也会导致资金链风险加剧。

通(tong)过严格的品质经管和合理的成本控(kong)制(zhi)，才(cai)能实现(xian)产品质量和经济效益的双赢。

从公司表露(lu)的财报信息(xi)来看，彩客采取(qu)的是积极举(ju)行谋划策略(lue)调整。

一方面是调整产能，缩减资本开支：公司推迟了原计划于2023岁尾前完成的新建80000吨/年的新产线计划及将现(xian)有30000吨/年临盆线扩建至(zhi)60000吨/年的扩建计划，将其推早退2024年岁尾前或根据现(xian)实市场环境进一步调整。

这一调整是为了防止在市场供应多余时盲目扩大产能，进而幸免加剧市场合作和引发代价战的风险。同(tong)时，山东彩客新材料在临盆线建设方面的资本开支及付款也响应地从去年的3亿淘汰到了0.64亿。

来源：公司财报

另外(wai)一方面是加大研发投(tou)入(ru)，完善及提升现(xian)有产品临盆工艺和产品质量、研发新电池材料，提高产品全(quan)体(ti)市场合作力。

2023年，公司投(tou)入(ru)研发0.39亿，较去年同(tong)比增长55%。

其中包括持续优化电池材料磷酸铁锂产品临盆工艺，乐成开辟了高容量长循环磷酸铁锂先驱体(ti)及高压实磷酸铁锂先驱体(ti)；打通(tong)了磷酸铁锂资源接纳工艺全(quan)流程，实现(xian)锂、铁、磷等(deng)主要元素的资源化接纳；持续开展新型(xing)磷酸铁锂锰锂及钠离子电池材料研发，以(yi)掌控(kong)市场机遇及拓展团体(ti)业务(wu)品类。

来源：公司财报

这些研发投(tou)入(ru)不仅有助于提升公司现(xian)有产品的功能和品质、降低(di)成本，另有望为公司在新能源电池材料方面开辟新的增长点。

目前而言，与众多深陷代价合作、因谋划亏损而面对资金压力的企业相比，彩客新能源凭借其仅15.4%的资产负债率和充裕的流动性(xing)，在未来的产能恢复过程中，将拥有充足的现(xian)金流支持公司妥当发展。

别的，碳酸锂（临盆磷酸铁锂的另外(wai)一关键原材料）期货现(xian)价在今年2月涌现(xian)较大反弹，据宏源期货研究(jiu)，目前碳酸锂属于小幅去库存阶段，碳酸锂代价继续下行空间有限。

来源：宏源期货研究(jiu)

据SMM调研，自2023年磷酸铁代价一路下跌(die)之后，代价已经趋于安稳，今年年后还涌现(xian)了一波挺价，并(bing)且因磷酸、工业一铵等(deng)原料代价下行，带动成本上(shang)涨，进一步支持了磷酸铁挺价理由，3月份开始也有磷酸铁企业在开始向下游传递涨价信号，进展以(yi)此来淘汰亏损。

来源：SMM调研

对于下游需(xu)求依旧兴(xing)旺(wang)的新能源汽车电池及储能领域，未来量的增长依旧有保证，而代价目前已近历史低(di)位，一旦反转，电池材料的业绩将会迎来拐点。

高股息(xi)、高潜力、公司赓续回购

2021-2023年期间，尽管资本市场股价表现(xian)不甚抱负，公司各年赚取(qu)的净利润中分别有49%、40%、232%都用来分给了股东，以(yi)及维持在8%左右的股息(xi)率。

来源：WIND

这表明公司具备相当的财政妥当性(xing)和红(hong)利实力，同(tong)时反应了他们对未来业务(wu)前景的坚定信心(xin)，且乐意回馈股东。

别的，回到价值层面，公司未来成长潜力也是十足。

公司目前的市值为7亿人民币，账面净资产有21亿，市值只有净资产的1/3，不考虑(lu)其他资产变现(xian)，公司账面现(xian)金及现(xian)金等(deng)价物、以(yi)及承兑性(xing)好的应收票据共计6.8亿，这意味着除去这些现(xian)金流资产，公司近乎将其余资产无偿赠予(yu)给投(tou)资者。

另外(wai)，从公司旗下两家子公司的股权转让及分拆上(shang)市规划可(ke)见，公司市值增长潜力巨大。

公司旗下的非全(quan)资子公司彩客科技（持股71.75%），专注于颜料两头体(ti)及新材料业务(wu)，已乐成晋升至(zhi)创新层。2023年6月，彩客化学（香港）以(yi)人民币5500万元的总价，向自力投(tou)资者转让了彩客科技约6.12%的股权。此次生意业务(wu)反应出(chu)彩客科技的投(tou)后估值高达8.99亿。随着彩客科技未来有望转板至(zhi)北交所，公司的全(quan)体(ti)估值预计将获得进一步提升。

别的，公司另外(wai)一家处置电池材料业务(wu)的非全(quan)资子公司山东彩客新材料（持股90.16%），在2023年3月至(zhi)4月期间，乐成吸引了包括中石化资本、中国五矿(kuang)双创基金在内的十位投(tou)资人。这些投(tou)资人向公司注资合计2.29亿，获得了增资后约9.84%的股权。据此计算，电池材料业务(wu)的估值达到了23.3亿。

根据公司的发展规划，未来电池材料业务(wu)有望在中国证券(quan)生意业务(wu)所自力上(shang)市。考虑(lu)到这一前景，公司目前全(quan)体(ti)7亿的市值显然未能充分反应其潜在价值。

经管层本身也意识到当前股价不合理，2023年公司多次启动回购，越(yue)跌(die)越(yue)买，也彰显他们对公司未来的信心(xin)，并(bing)且公司所购回股份已经全(quan)部用于刊出(chu)。

来源：WIND

来源：公司财报

结语

综上(shang)所述(shu)，过去一年里，彩客新能源在转型(xing)业务(wu)上(shang)履历了行业困境和挑战，但传统主业依旧妥当增长，电池材料业务(wu)方面，公司显现(xian)出(chu)了高度的市场灵敏度和战略(lue)远见，通(tong)过灵活调整扩产计划应对市场变化。更值得一提的是，公司并(bing)未因短期困境而气(qi)馁，反而加大了在电池材料和新材料领域的研发投(tou)入(ru)，致力于提升产品功能和品质，并(bing)对新电池材料技术举(ju)行布局(ju)。

别的，公司旗下新材料业务(wu)有望转板至(zhi)北交所，电池材料业务(wu)也具备分拆上(shang)市的预期，这些均表明公司当前市值并(bing)未充分反应其未来的增长潜力。

从公司的发展历程、谋划表现(xian)和财政指标来看，彩客新能源一直坚守妥当谋划，同(tong)时积极求变、勇于创新。在调整时期，公司更加注重基本功的锻炼，为未来的发展奠定了坚实的基础。同(tong)时，公司通(tong)过慷(kang)慨的股利领取(qu)和实质性(xing)的二(er)级市场回购，充分彰显了对股东长处的重视(shi)。

对于投(tou)资者而言，彩客新能源无疑是一个值得关注的投(tou)资标的。其未被充分挖掘的增长潜力以(yi)及持续妥当的谋划表现(xian)都为其未来的股价上(shang)涨提供了无力的支持。

因此，所有重视(shi)彩客新能源的长期投(tou)资价值的投(tou)资者，都应耐心(xin)守候(hou)时候(hou)玫(mei)瑰的绽放。