煤炭，超越茅台,转型,行情,消费

以后地产周期下行，经济(ji)增速和(he)投资的预期收益率第二次上台阶，市场(chang)交易(yi)主线也正从中(zhong)等ROE的消费和(he)成长“核心资产”（白(bai)酒等），切换(huan)到中(zhong)低ROE的资源(yuan)和(he)公用奇迹“稀缺资产”（煤炭等）。

进一步来看，朴直以为(wei)，茅台只是“消费进级”幻觉，煤炭才是“能源(yuan)安(an)全”趋势(shi)，行情持续性或凌驾16-20年的白(bai)酒行情：

1、16年棚改“造富运动”开始(shi)，国人广泛预期“房价一直涨(zhang)，收入一直涨(zhang)”。但是，20年地产融(rong)资“三条(tiao)红线”戳破地产泡沫，改变了这种预期。在一个贫富分化仍较大的国家，白(bai)酒“消费进级”终究也只是南柯(ke)一梦。

2、煤炭“能源(yuan)安(an)全”是长时间趋势(shi)。新(xin)能源(yuan)转型不但仅是“双碳”的环(huan)保主题，更是我们国家实现“能源(yuan)自主可控”的战略主线，将(jiang)会带来煤炭（火电）需求持续抬升(sheng)，穿越经济(ji)周期！

1、16年棚改“造富运动”开始(shi)，国人广泛预期“房价一直涨(zhang)，收入一直涨(zhang)”。但是，20年地产融(rong)资“三条(tiao)红线”戳破地产泡沫，改变了这种预期。在一个贫富分化仍较大的国家，白(bai)酒“消费进级”终究也只是南柯(ke)一梦。

2、煤炭“能源(yuan)安(an)全”是长时间趋势(shi)。新(xin)能源(yuan)转型不但仅是“双碳”的环(huan)保主题，更是我们国家实现“能源(yuan)自主可控”的战略主线，将(jiang)会带来煤炭（火电）需求持续抬升(sheng)，穿越经济(ji)周期！

朴直证券以为(wei)，供给约(yue)束只是表象，无法确(que)保“穿越经济(ji)周期” ，真实的β在需求端，是由“消费进级” 和(he)“能源(yuan)转型”等穿越周期的因子驱动的。

从16年以来的白(bai)酒行情来看，朴直证券指出：

（1）消费进级·缘起（17Q3-18Q2）。16年棚改“造富运动”开始(shi)，居(ju)民的收入和(he)资产增值预期持续抬升(sheng)，“消费进级”带来中(zhong)高端白(bai)酒销售量(liang)价齐升(sheng)，白(bai)酒行业的ROE中(zhong)枢疾速上行，白(bai)酒行情迎来“戴维斯双击”。

（2）消费进级·狐疑（18Q2-19Q1）。中(zhong)美关系紧张叠(die)加海内政策“紧信用”，经济(ji)下行压力导致(zhi)“消费进级”的信仰涌现松动，中(zhong)高端白(bai)酒销售的量(liang)价上行动能停滞，ROE中(zhong)枢边际回落，18Q2白(bai)酒行情涌现较大幅度调解。

（3）消费进级·信仰（19Q1-21Q2）。中(zhong)美关系缓(huan)和(he)叠(die)加海内政策转向“宽信用”，新(xin)能源(yuan)车和(he)消费电子资本开支扩张，“消费进级”的信仰得到强化，中(zhong)高端白(bai)酒量(liang)削价升(sheng)，ROE中(zhong)枢维持绝对高位(wei)，19Q2开始(shi)白(bai)酒行情疾速泡沫化。

（4）消费进级·缘灭（21Q2至(zhi)今）。20年8月地产融(rong)资“三条(tiao)红线”主动戳破地产泡沫。居(ju)民的收入和(he)资产增值预期回头向下，“消费进级”疾速切换(huan)为(wei)“消费降级”，中(zhong)高端白(bai)酒量(liang)价齐跌(die)，21年开始(shi)白(bai)酒行业估值“去泡沫化”。

（1）消费进级·缘起（17Q3-18Q2）。16年棚改“造富运动”开始(shi)，居(ju)民的收入和(he)资产增值预期持续抬升(sheng)，“消费进级”带来中(zhong)高端白(bai)酒销售量(liang)价齐升(sheng)，白(bai)酒行业的ROE中(zhong)枢疾速上行，白(bai)酒行情迎来“戴维斯双击”。

（2）消费进级·狐疑（18Q2-19Q1）。中(zhong)美关系紧张叠(die)加海内政策“紧信用”，经济(ji)下行压力导致(zhi)“消费进级”的信仰涌现松动，中(zhong)高端白(bai)酒销售的量(liang)价上行动能停滞，ROE中(zhong)枢边际回落，18Q2白(bai)酒行情涌现较大幅度调解。

（3）消费进级·信仰（19Q1-21Q2）。中(zhong)美关系缓(huan)和(he)叠(die)加海内政策转向“宽信用”，新(xin)能源(yuan)车和(he)消费电子资本开支扩张，“消费进级”的信仰得到强化，中(zhong)高端白(bai)酒量(liang)削价升(sheng)，ROE中(zhong)枢维持绝对高位(wei)，19Q2开始(shi)白(bai)酒行情疾速泡沫化。

（4）消费进级·缘灭（21Q2至(zhi)今）。20年8月地产融(rong)资“三条(tiao)红线”主动戳破地产泡沫。居(ju)民的收入和(he)资产增值预期回头向下，“消费进级”疾速切换(huan)为(wei)“消费降级”，中(zhong)高端白(bai)酒量(liang)价齐跌(die)，21年开始(shi)白(bai)酒行业估值“去泡沫化”。

同样(yang)的，朴直证券将(jiang)21年以来的煤炭行情分为(wei)以下4个阶段(duan)，以后的煤炭处于第3阶段(duan)：

（1）能源(yuan)转型·缘起（20Q3-22Q3）。20年疫后海外需求扩张，驱动发电量(liang)（煤炭）增速明显抬升(sheng)。同时，“能源(yuan)转型”也带来的煤炭新(xin)增需求初现端倪。煤炭销售量(liang)价齐升(sheng)，ROE中(zhong)枢疾速上行，煤炭行情迎来“戴维斯双击”。

（2）能源(yuan)转型·狐疑（22Q3-23Q3）。22年海外供给链修复，导致(zhi)发电量(liang)（煤炭）增速明显回落。煤炭入口规模扩张也导致(zhi)海内煤价大跌(die)。同时，俄乌冲突之后，22年10月欧洲新(xin)能源(yuan)转型进程放缓(huan)，海内“能源(yuan)转型”陷入消极预期。煤炭销售量(liang)价齐跌(die)，ROE中(zhong)枢明显回落，22Q3以来煤炭行情涌现较大调解。

（3）能源(yuan)转型·信仰（23Q3至(zhi)今）。地产周期下行，但“能源(yuan)转型”驱动煤炭需求持续抬升(sheng)。同时，中(zhong)美“逆全球(qiu)化”进程加速，能源(yuan)安(an)全“自主可控”重要性明显提升(sheng)。煤炭销售价稳量(liang)升(sheng)，ROE中(zhong)枢也将(jiang)企稳上升(sheng)，预计煤炭行情即(ji)将(jiang)开启“泡沫化”进程！

（4）能源(yuan)转型·缘灭。我们测算，“能源(yuan)转型”将(jiang)带来煤炭需求持续改进到2041年。在此之前(qian)，煤炭行情会长时间处于第3阶段(duan)，“能源(yuan)转型”的信仰将(jiang)得到持续强化，并驱动煤炭行情长时间“泡沫化”。在此期间，每一次“过于拥堵”导致(zhi)的调解，都是加仓煤炭的窗口期！

（1）能源(yuan)转型·缘起（20Q3-22Q3）。20年疫后海外需求扩张，驱动发电量(liang)（煤炭）增速明显抬升(sheng)。同时，“能源(yuan)转型”也带来的煤炭新(xin)增需求初现端倪。煤炭销售量(liang)价齐升(sheng)，ROE中(zhong)枢疾速上行，煤炭行情迎来“戴维斯双击”。

（2）能源(yuan)转型·狐疑（22Q3-23Q3）。22年海外供给链修复，导致(zhi)发电量(liang)（煤炭）增速明显回落。煤炭入口规模扩张也导致(zhi)海内煤价大跌(die)。同时，俄乌冲突之后，22年10月欧洲新(xin)能源(yuan)转型进程放缓(huan)，海内“能源(yuan)转型”陷入消极预期。煤炭销售量(liang)价齐跌(die)，ROE中(zhong)枢明显回落，22Q3以来煤炭行情涌现较大调解。

（3）能源(yuan)转型·信仰（23Q3至(zhi)今）。地产周期下行，但“能源(yuan)转型”驱动煤炭需求持续抬升(sheng)。同时，中(zhong)美“逆全球(qiu)化”进程加速，能源(yuan)安(an)全“自主可控”重要性明显提升(sheng)。煤炭销售价稳量(liang)升(sheng)，ROE中(zhong)枢也将(jiang)企稳上升(sheng)，预计煤炭行情即(ji)将(jiang)开启“泡沫化”进程！

（4）能源(yuan)转型·缘灭。我们测算，“能源(yuan)转型”将(jiang)带来煤炭需求持续改进到2041年。在此之前(qian)，煤炭行情会长时间处于第3阶段(duan)，“能源(yuan)转型”的信仰将(jiang)得到持续强化，并驱动煤炭行情长时间“泡沫化”。在此期间，每一次“过于拥堵”导致(zhi)的调解，都是加仓煤炭的窗口期！

目前(qian)来看，朴直证券指出，煤炭行情即(ji)将(jiang)进入“信仰”暨(ji)泡沫化阶段(duan)，目前(qian)处于第3阶段(duan)“信仰”的早周期：

1、龙头股绝对行业的估值会明显收缩

借鉴白(bai)酒在16-20年的β行情，第3阶段(duan)“信仰”期，白(bai)酒行业的估值泡沫化，而(er)龙头股因为(wei)前(qian)期领涨(zhang)，反而(er)会绝对跑输。从23Q3开始(shi)，煤炭行业的估值已经涌现泡沫化迹象，而(er)煤炭龙头的绝对估值没有(you)明显跑赢(ying)；

2、公募持仓依(yi)旧处于低配状(zhuang)态

16年白(bai)酒行情“缘起”阶段(duan)，“消费进级”预期已经形成，公募对白(bai)酒也已超配；但以后大多半投资者对煤炭的认知，依(yi)旧停留在“传统(tong)高污染能源(yuan)”上。20年煤炭行情“缘起”阶段(duan)，供需缺口的“跌(die)价”逻(luo)辑，袒护掉了“能源(yuan)转型”的销量(liang)扩张逻(luo)辑，这导致(zhi)投资者对煤炭“能源(yuan)转型”的认知不敷。

3、煤炭相关基金的刊行热度不高

白(bai)酒的β行情从一开始(shi)就是基于“消费进级”预期的，第一和(he)第三阶段(duan)均有(you)很高的市场(chang)认可度，相关基金刊行规模占比在20%左右。但以后煤炭相关基金刊行比例仍然不敷，市场(chang)尚未形成“能源(yuan)转型”的信仰。

1、龙头股绝对行业的估值会明显收缩

借鉴白(bai)酒在16-20年的β行情，第3阶段(duan)“信仰”期，白(bai)酒行业的估值泡沫化，而(er)龙头股因为(wei)前(qian)期领涨(zhang)，反而(er)会绝对跑输。从23Q3开始(shi)，煤炭行业的估值已经涌现泡沫化迹象，而(er)煤炭龙头的绝对估值没有(you)明显跑赢(ying)；

2、公募持仓依(yi)旧处于低配状(zhuang)态

16年白(bai)酒行情“缘起”阶段(duan)，“消费进级”预期已经形成，公募对白(bai)酒也已超配；但以后大多半投资者对煤炭的认知，依(yi)旧停留在“传统(tong)高污染能源(yuan)”上。20年煤炭行情“缘起”阶段(duan)，供需缺口的“跌(die)价”逻(luo)辑，袒护掉了“能源(yuan)转型”的销量(liang)扩张逻(luo)辑，这导致(zhi)投资者对煤炭“能源(yuan)转型”的认知不敷。

3、煤炭相关基金的刊行热度不高

白(bai)酒的β行情从一开始(shi)就是基于“消费进级”预期的，第一和(he)第三阶段(duan)均有(you)很高的市场(chang)认可度，相关基金刊行规模占比在20%左右。但以后煤炭相关基金刊行比例仍然不敷，市场(chang)尚未形成“能源(yuan)转型”的信仰。

朴直证券指出，煤炭的高频(pin)景气，仍在疾速抬升(sheng)区(qu)间，并估算“能源(yuan)转型”将(jiang)驱动煤炭需求将(jiang)持续抬升(sheng)到2041年。

朴直策略团(tuan)队构建的煤炭高频(pin)景气指数，仅处于历史中(zhong)位(wei)数附近，仍有(you)继续改进的空间。

同时预测，火力发电量(liang)将(jiang)在2041年到达(da)峰值 7.23 万亿千瓦时，也就是说能源(yuan)转型带来的煤炭需求增长或将(jiang)持续至(zhi)2041年。

朴直策略团(tuan)队构建的煤炭高频(pin)景气指数，仅处于历史中(zhong)位(wei)数附近，仍有(you)继续改进的空间。

同时预测，火力发电量(liang)将(jiang)在2041年到达(da)峰值 7.23 万亿千瓦时，也就是说能源(yuan)转型带来的煤炭需求增长或将(jiang)持续至(zhi)2041年。

最后，朴直证券指出，在时代的β眼前(qian)，交易(yi)拥堵度只是噪音！煤炭每一次“过于拥堵”导致(zhi)的调解， 都是可以加仓增配的窗口期。

本文摘取自朴直证券《煤炭，超越茅台》，阐明师 曹柳龙（登记编号：S1220523060003）