光伏巨(ju)头(tou)阿特斯：2021净利缩水97% 如何摆脱“步步落后”的(de)窘境？,公司(si)目前,组件,营业(ye)

多年位列“第一梯(ti)队”A股之路一波三折(she)

阿特斯是(shi)全球主(zhu)要的(de)光伏组件制造商之一，核心营业(ye)为晶硅光伏组件的(de)研(yan)发、生产和贩卖，光伏组件功率及电池转换效率外行业(ye)内处于抢先(xian)地位，根据彭博新(xin)能源(yuan)财经对全球光伏组件制造商分级，阿特斯位列全球组件供应商“第一梯(ti)队”。

公司(si)自成立以来不停专注于提升组件产物功能和靠(kao)得住性，经过多年发展，构成了规格多样的(de)产物矩阵，以满足光伏电站和分布式光伏客户的(de)分歧需求。以光伏组件为基础，公司(si)主(zhu)营营业(ye)亦向应用解决方案领域和电站开发与(yu)运营领域延伸。其中光伏应用解决方案包(bao)含光伏系统(tong)营业(ye)、大型(xing)储能系统(tong)和光伏电站工程(cheng)EPC营业(ye)；电站开发及运营包(bao)含电站贩卖营业(ye)和发电营业(ye)。停止2021年年末，公司(si)已不再从事电站开发及运营营业(ye)。

图/招(zhao)股书(shu)

自成立以来，公司(si)不停深耕光伏组件研(yan)发，是(shi)光伏行业(ye)中历史最长(chang)、组件技术开始(shi)进的(de)企业(ye)之一。公司(si)多次走正在光伏行业(ye)技术进级转型(xing)的(de)前列，是(shi)行业(ye)内率先(xian)导入(ru)湿法黑硅、金刚线(xian)切片(pian)、大尺寸硅片(pian)、MBB、半片(pian)等当前支流技术的(de)企业(ye)之一。

2020年至2022年公司(si)组件产物出货量（包(bao)含光伏组件、光伏系统(tong)）分别为11,117MW、13,857MW和21,001MW，基于IHSMarkit全球光伏新(xin)增装机(ji)量数据测算，公司(si)2020年至2022年市场占(zhan)有率分别为8.06%、7.66%和7.91%。中国光伏行业(ye)协会(hui)及PVInfoLink数据显示，2020年度、2021年度及2022年公司(si)组件出货量均位列全球前五名，不过近年来市占(zhan)率整(zheng)体呈下滑趋向。

图/招(zhao)股书(shu)

2022年10月，阿特斯正在科创板中止IPO，理由是(shi)发行上市申请文(wen)件中记载(zai)的(de)财政材料已过无效期(qi)，需补(bu)充提交。这一次阿特斯从被受理到(dao)IPO审核中止，历时459天。

近年阿特斯功绩增速迅猛，卯足尽力冲刺IPO。

2021功绩急转直下与(yu)四大巨(ju)头(tou)差距(ju)被拉大

2021年的(de)阿特斯，红(hong)利本领涌现了大幅下滑。

公司(si)于2019年9月至2020年12月通过转让(rang)股权等方式将后期(qi)置入(ru)公司(si)体内的(de)海外电站开发及运营营业(ye)由公司(si)体内剥离，并(bing)连(lian)续间接(jie)或通过非公司(si)上司(si)子公司(si)的(de)其他子公司(si)间接(jie)持(chi)股海外电站开发及运营营业(ye)主(zhu)体。2018-2020年，剥离部份(fen)营业(ye)营业(ye)支出分别为162.97亿(yi)元、180.52亿(yi)元和217.2亿(yi)元，分别占(zhan)公司(si)营业(ye)支出的(de)66.69%、83.26%和93.30%，对公司(si)经营功绩的(de)影响较大。

2021年度，同(tong)行业(ye)抢先(xian)企业(ye)隆基绿能、天合光能、晶澳(ao)科技、晶科能源(yuan)的(de)综合毛利率分别为20.19%、14.14%、14.63%、13.40%，分别同(tong)比(bi)下落4.43、1.83、1.73、1.55个(ge)百(bai)分点，阿特斯的(de)综合毛利率为9.26%，同(tong)比(bi)下落9.21个(ge)百(bai)分点。与(yu)同(tong)行业(ye)比(bi)拟，公司(si)综合毛利率不足隆基绿能一半，显著低于同(tong)行业(ye)抢先(xian)企业(ye)且综合毛利率的(de)下落幅度高于同(tong)行业(ye)抢先(xian)企业(ye)。

2021年度，相较于同(tong)业(ye)对手分歧程(cheng)度的(de)增长(chang)，阿特斯由于备货水平较低受原材料价格下跌影响及营业(ye)转型(xing)等因(yin)素(su)的(de)影响，公司(si)归母净利润同(tong)比(bi)大幅97.15%至3498万(wan)元，扣非归母净利润更是(shi)为-4.11亿(yi)元，显著弱于同(tong)行头(tou)部企业(ye)。

公司(si)与(yu)同(tong)行业(ye)可比(bi)公司(si)中光伏组件和光伏应用解决方案营业(ye)毛利率比(bi)拟

图/招(zhao)股书(shu)

2022年行业(ye)整(zheng)体回暖，阿特斯功绩有所(suo)改进，但(dan)仍较合作(zuo)对手差距(ju)较大。

2022年开始(shi)硅料市场供不应求的(de)状态逐步和缓，硅料价格稳步下落并(bing)回归公道水平，并(bing)带动其他原材料价格连(lian)续下落，带动归母净利润和扣除非经常(chang)性损益后归母净利润增长(chang)至21.57亿(yi)元和20.62亿(yi)元。

比(bi)拟于同(tong)行业(ye)，2022年公司(si)光伏组件和光伏应用解决方案营业(ye)的(de)毛利率与(yu)同(tong)行业(ye)可比(bi)公司(si)平均水平基原形当，但(dan)低于隆基绿能、天合光能、晶澳(ao)科技同(tong)等行业(ye)抢先(xian)公司(si)，公司(si)毛利率浮动较大主(zhu)要原因(yin)是(shi)垂(chui)直一体化(hua)程(cheng)度与(yu)范围效应不及同(tong)行业(ye)抢先(xian)公司(si)。

刨除总营收受外部因(yin)素(su)影响较严重(zhong)的(de)2021年，受害于行业(ye)回暖2022年公司(si)虽然整(zheng)体实现红(hong)利，但(dan)比(bi)拟同(tong)行业(ye)抢先(xian)公司(si)，2020-2022年隆基绿能、天合光能、晶澳(ao)科技的(de)总支出三年复合增长(chang)率达57.71%、54.06%、51.26%，阿特斯仅达26.44%，增速和总营收与(yu)行业(ye)巨(ju)头(tou)仍有较大差距(ju)。

合作(zuo)式微+营业(ye)转型(xing)剥离并(bing)行未来不容乐观

行业(ye)合作(zuo)日益猛烈的(de)背景下，阿特斯弱势(shi)正正在被放(fang)大。

由于光伏组件是(shi)同(tong)质(zhi)性较高的(de)产物，价格合作(zuo)猛烈，进一步紧(jin)缩了利润空间，促使企业(ye)正在扩展范围的(de)同(tong)时提高制造一体化(hua)程(cheng)度，以包(bao)管供应、降低本钱。但(dan)基于当前的(de)客户类型(xing)、正在手订单、资金气力等多重(zhong)因(yin)素(su)，阿特斯产能布局目前主(zhu)要会(hui)合正在家当链(lian)后端的(de)电池片(pian)及组件制造环节，前端硅棒/硅锭和硅片(pian)制造环节的(de)产能相对较小。

因(yin)此相较于隆基绿能前端硅片(pian)产能较高，晶澳(ao)科技、晶科能源(yuan)各(ge)环节产能相差较小而言，阿特斯正在第一梯(ti)队公司(si)中，整(zheng)体垂(chui)直一体化(hua)程(cheng)度有着(zhe)较为明显的(de)劣势(shi)，这也就是(shi)为甚么原材料价格大幅提升的(de)背景下，阿特斯毛利率水平下落幅度明显高于同(tong)行业(ye)第一梯(ti)队公司(si)。

同(tong)时，光伏技术迭代(dai)不断加速，不但(dan)要求光伏企业(ye)具有强大的(de)研(yan)发本领和持(chi)续举行研(yan)发投资，也加速生产装备和工艺(yi)的(de)更新(xin)和进级速率。

2020-2022年，公司(si)研(yan)发投入(ru)占(zhan)营业(ye)支出比(bi)例分别是(shi)1.34%、1.33%、0.98%，呈现下落趋向且低于行业(ye)平均值(zhi)。

图/招(zhao)股书(shu)

技术加速迭代(dai)、产能疾速更新(xin)、制造一体化(hua)程(cheng)度不断提高、市场国际化(hua)和多元化(hua)等因(yin)素(su)对光伏企业(ye)的(de)资源(yuan)和本领提出了全方位的(de)高要求，行业(ye)头(tou)部企业(ye)趁势(shi)不断扩产抢占(zhan)市场份(fen)额，但(dan)阿特斯正在2020年至2022年市场占(zhan)有率分别为8.06%、7.66%和7.91%，不但(dan)远低于行业(ye)四大巨(ju)头(tou)，还处于下滑趋向。

并(bing)且产能利用率方面，公司(si)2020-2022年分别85.17%、81.81%、75.37%，也同(tong)样呈现逐年下落趋向。

图/招(zhao)股书(shu)

此外，阿特斯从多晶产物为主(zhu)向单晶产物调整(zheng)的(de)营业(ye)转型(xing)风险并(bing)未完(wan)全散失。

同(tong)行业(ye)公司(si)中，隆基绿能不停专注于单晶产物，晶科能源(yuan)单晶组件支出占(zhan)比(bi)分别为98.35%（2020年）和99.72%（2021年1-6月），天合光能单晶组件支出占(zhan)比(bi)分别为88.42%（2020年）和99.59%（2021年1-6月），晶澳(ao)科技支流产物均为单晶组件。

图/招(zhao)股书(shu)

阿特斯正在单晶组件和大尺寸组件的(de)布局节奏与(yu)同(tong)行业(ye)第一梯(ti)队公司(si)分歧，路线(xian)选择的(de)错误也导致公司(si)不得不面临结(jie)构调整(zheng)。单晶组件方面，阿特斯2020-2022年单晶组件产物支出占(zhan)比(bi)分别为45.28%、74.65%和97.83%；大尺寸组件方面，2022年，阿特斯182mm和210mm等大尺寸组件产物贩卖量占(zhan)比(bi)约为72%。

即使比(bi)例有所(suo)变换，但(dan)由于起步较晚，结(jie)构调整(zheng)后公司(si)正在本钱控制和范围效应等方面仍与(yu)同(tong)行业(ye)抢先(xian)企业(ye)也还存正在较为明显的(de)差距(ju)。后续如果公司(si)单晶产能的(de)建设进度持(chi)续不及预期(qi)，公司(si)还是(shi)有生产制造本钱提高的(de)风险。

总体而言，只(zhi)管2021年红(hong)利大幅下滑的(de)阿特斯正在2022年有所(suo)改进，但(dan)公司(si)目前仍然处于转型(xing)缓慢、营业(ye)剥离和拓(tuo)展的(de)过渡(du)期(qi)间，面临着(zhe)一体化(hua)程(cheng)度较弱，原材料本钱敏理性高于同(tong)行业(ye)抢先(xian)企业(ye)等问题。公司(si)未来要持(chi)续实现营业(ye)增长(chang)，仍然需要经历诸多磨练。