科创(chuang)板块投(tou)资中厉害的矛——科创(chuang)成长ETF投(tou)资详解｜“招财杯”ETF实盘大赛(sai),指(zhi)数(shu),经济,气势派头

活动性(xing)有利小盘气势派头 科创(chuang)成长因子(zi)占优

全景网：今年上半年，不论从(cong)行情(qing)显示(shi)还是资金布(bu)局来看，科创(chuang)板都是市场的存眷焦点之一(yi)。但是下半年，科创(chuang)板两大宽基指(zhi)数(shu)——科创(chuang)50与科创(chuang)100皆迎来较大幅度回调，可否先(xian)带投(tou)资者复盘一(yi)下科创(chuang)板今年以来的行情(qing)？两段截然(ran)不同的走(zou)势背后有哪(na)些因素导(dao)致？

罗国庆：从(cong)走(zou)势来看，科创(chuang)50和科创(chuang)100走(zou)势对照接近，只(zhi)是由于市场市值气势派头不同导(dao)致的大小票气势派头的收益差别。

走(zou)势不同与市场宏观环境以及活动性(xing)有对照大的关(guan)系。活动性(xing)环境对小盘气势派头更有利：活动性(xing)宽松的宏观环境下小盘气势派头相对大盘气势派头，容易完成超额收益。以后活动性(xing)宽松的核(he)心原因正在(zai)于经济内活泼能偏弱，而经济内活泼能偏弱主如果因为(wei)地产景气的回落以及“疤(ba)痕(hen)效(xiao)应(ying)”带来的居民(min)预期的回落，上述情(qing)况的改变一(yi)方面需要“稳增长政策”的发力，另一(yi)方面也需要时间来扭转。

我们预计(ji)年内活动性(xing)也许(xu)率(lu)仍将维持偏宽松的状(zhuang)态，而这对小盘气势派头是更有利的，当然(ran)，小市值公司平(ping)常(chang)成长属性(xing)也会更强些。

此外(wai)，政策导(dao)向更有利于中小企业。2020年疫情(qing)后政策支持中小微企业的态度明显，2020年以来的中央(yang)政治局会议和中央(yang)经济事情(qing)会议多次强调对中小企业以及专(zhuan)精特新企业的支持，最(zui)新的7月政治局会议依旧转达了类似旌(jing)旗灯号。

全景网：回顾今年上半年的市场，呈现出对照强的成长气势派头，您以为(wei)成长气势派头还能延续下去吗？站正在(zai)以后时点，您认为(wei)接下来是成长占优还是价值占优？

罗国庆：国内和海外(wai)对于经济增长的悲观预期都有望逐步修正。年初以来，对于经济预期的反复，很大程度上导(dao)致了市场感情(qing)的波动。尤(you)其是二季度预期和库存的波动，放(fang)大了需求不敷(fu)的担忧，并导(dao)政市场风险偏好的持续收缩。

从(cong)近期的各项数(shu)据看，国内经济预期向好；其次，M1-M2边际改善，展望年内，社融(rong)走(zou)势是上行的。此外(wai)，近期美国私家信贷数(shu)据持续下行，美联储近期开释(shi)鸽派旌(jing)旗灯号，美债利率(lu)处于2007年以来的历(li)史高(gao)位，从(cong)周(zhou)期角度看，来岁(sui)美国利率(lu)下行概率(lu)很大，异常(chang)利好成长气势派头。

站正在(zai)以后时点，成长板块此前跌幅较多、显示(shi)较弱的原因，包括海外(wai)高(gao)通胀带来的美债利率(lu)高(gao)企以及全球经济走(zou)弱；但现实上我们看到，美国的经济韧性(xing)很强，跟着(zhe)国内政策的发力，全球景气大概企稳上行，科技类股票也大概迎来需求改善；而美国利率(lu)已是已往几十年的高(gao)位，展望来岁(sui)，利率(lu)回落是也许(xu)率(lu)事件，是以成长更容易占优，成长因子(zi)无论从(cong)需求端还是从(cong)贴(tie)现率(lu)端都大概迎来利好。

此外(wai)，人工智能的大产业趋(qu)势意味着(zhe)TMT产业链具备重塑的大概，更多人工智能运用的出现会带来更多的算力和信息技能基建需求，从(cong)而对硬科技范畴的景气带来支撑。这是科创(chuang)成长长时间成长性(xing)的重要保证。

是以以后位置我们认为(wei)，科创(chuang)成长无论从(cong)长时间成长性(xing)还是短期的景气都有向好的大概，叠加估值处于相对低位，以是接下来也许(xu)率(lu)还是成长因子(zi)胜率(lu)更多些。

Smart Beta策略跑赢基准指(zhi)数(shu) 科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)值得(de)存眷

全景网：科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)（000690）于2022年11月诞生(sheng)，是科创(chuang)板指(zhi)数(shu)体系中的首条策略指(zhi)数(shu)，可否先(xian)向投(tou)资者简(jian)单介绍一(yi)下科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)的特点？与科创(chuang)50之间有何区别？

罗国庆：科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)是我们科创(chuang)板首条策略指(zhi)数(shu)，选取(qu)成长性(xing)综合显示(shi)排名靠前的50只(zhi)科创(chuang)板上市公司作为(wei)指(zhi)数(shu)样本，反应(ying)科创(chuang)板具有高(gao)成长特征的上市公司证券的全体显示(shi)。

从(cong)行业分布(bu)来看，科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)聚焦正在(zai)高(gao)成长范畴，集中正在(zai)电力设备、电子(zi)、医药生(sheng)物、国防军工等科技立异重点范畴，前十大成分股以新能源(yuan)、半导(dao)体行业为(wei)主，龙头效(xiao)应(ying)明显。

从(cong)成分股权重集中度来看，科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)权重相对聚集，最(zui)大权重为(wei)5.7%，前五大权重为(wei)21.6%，前十大权重为(wei)38.3%。指(zhi)数(shu)样本成长性(xing)突出，展现出良(liang)好的立异和增长潜能。

与科创(chuang)50相比，科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)定位清楚(chu)，以短、中期营业收入(ru)及净利润增速为(wei)选股尺度，突出成分股的成长本领，与科创(chuang)50指(zhi)数(shu)的定位构成互(hu)补，有效(xiao)拓宽了科创(chuang)板指(zhi)数(shu)体系覆盖范围。

从(cong)申万一(yi)级行业来看，科创(chuang)50占比最(zui)大的行业是电子(zi)、电力设备、计(ji)算机(ji)等，其中电子(zi)和电力设备行业上市公司权重占比达到了67%，行业集中度较高(gao)，最(zui)大权重为(wei)11%，前五大权重为(wei)34.6%，前十大权重为(wei)50.8%。

正在(zai)市值分布(bu)上，科创(chuang)50指(zhi)数(shu)的特点对于科创(chuang)板具有较强的代表性(xing)，50只(zhi)成份股的算计(ji)总市值凌驾了40%。200亿-500亿元市值公司正在(zai)科创(chuang)50中的占比达68%，500亿以上市值的公司占比达30%，全体上科创(chuang)50指(zhi)数(shu)成份股更偏向于中大盘科创(chuang)龙头股。

而科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)的平(ping)均市值正在(zai)200亿元左右，200亿元以下成分股权重占比凌驾30%，500亿元以上成分股权重不到20%，是以，相对来说，科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)成份股市值更偏向高(gao)成长潜力的小盘股。

全景网：科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)采用了Smart beta策略，引入(ru)了成长因子(zi)，Smart beta策略的智慧点正在(zai)哪(na)里？与国外(wai)的成熟市场相比，目前国内Smart beta策略的运用情(qing)况以及有效(xiao)性(xing)如何？科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)如何适应(ying)多变的市场？

罗国庆：Smart Beta指(zhi)数(shu)又叫智慧指(zhi)数(shu)，像我们常(chang)见的沪深(shen)300红利指(zhi)数(shu)、中证红利指(zhi)数(shu)、上证50等权指(zhi)数(shu)等都属于Smart Beta指(zhi)数(shu)的范畴。

这个指(zhi)数(shu)体例方式的“特别之处”主要表现正在(zai)两个方面：一(yi)是正在(zai)成分股的选择上更具多样性(xing)和立异性(xing)，通过量因子(zi)数(shu)量模(mo)型(xing)选股。二是正在(zai)加权方式上灵活且多样，一(yi)般的指(zhi)数(shu)都是采用的市值加权的方式，而Smart Beta指(zhi)数(shu)则是正在(zai)这一(yi)传统(tong)做法上做了立异，好比采用等权重加权方式，从(cong)财务目标角度考量，以基本面价值来分配样本股的权重。

相比普通指(zhi)数(shu)加强策略，Smart beta指(zhi)数(shu)策略更加透明，调仓频率(lu)更低。此外(wai)，Smart beta往往通过各种因子(zi)加权来替换传统(tong)的市值加权，改变原有指(zhi)数(shu)的风险特征，通过强调因子(zi)的感化，追求高(gao)于市场的收益。

从(cong)海外(wai)历(li)史情(qing)况来看，成长因子(zi)是长时间有效(xiao)的策略，能够带来稳定的超额收益。从(cong)国内市场看，成长因子(zi)异样有效(xiao)性(xing)强，正在(zai)主要宽基指(zhi)数(shu)中，相关(guan)成长指(zhi)数(shu)均能完成超额收益，跑赢基准指(zhi)数(shu)，尤(you)其是正在(zai)牛市行情(qing)下。

数(shu)据上看，沪深(shen)300成长、科创(chuang)成长2020年年度收益率(lu)分别为(wei)43.96%、97.14%，对应(ying)沪深(shen)300、创(chuang)业板指(zhi)收益率(lu)为(wei)27.21%、64.96%，超额收益分别达到16.75%、32.18%。

是以，正在(zai)主要宽基指(zhi)数(shu)中，科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)成长类目标更优，得(de)当用成长因子(zi)选股，与成长策略适配度高(gao)。

全景网：科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)于去年年底公布(bu)，公布(bu)时间仍较短，经过今年年初的长久下跌后，二季度便最(zui)先(xian)有所回调。我们应(ying)该如何认识科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)以后的配置价值？以后时间点的赔率(lu)与胜率(lu)情(qing)况如何？

罗国庆：第(di)一(yi)，市场全体估值水平(ping)较低，尤(you)其相对债券的性(xing)价比处于历(li)史较高(gao)位置。从(cong)PE的角度看，截至10月13日(ri)，目前中证A股，中证800分别是16.57X和12.8X，处于已往10年分位数(shu)均是22%；

从(cong)行情(qing)驱动角度看，以后市场悲观的主要原因是经济预期不稳，要扭转这种预期，政策是重要的内部力量。7月政治局会议对稳增长的态度很明确，近期配套政策也正在(zai)赓(geng)续落地，一(yi)旦部份经济数(shu)据能够企稳，那么市场也许(xu)率(lu)会出现反弹。

科创(chuang)成长聚焦硬科技，其高(gao)成长性(xing)是市场反弹时期进攻的优选标的。上证科创(chuang)板成长指(zhi)数(shu)从(cong)科创(chuang)板上市公司中选取(qu)营业收入(ru)与净利润等功绩(ji)目标增长率(lu)较高(gao)的50只(zhi)上市公司证券作为(wei)指(zhi)数(shu)样本，反应(ying)科创(chuang)板具有高(gao)成长特征的上市公司证券的全体显示(shi)。

科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)由于估值时间较短，近一(yi)年指(zhi)数(shu)震荡下跌，经历(li)调整后指(zhi)数(shu)点位低于指(zhi)数(shu)初始点位。同时，科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)的分析(xi)师(shi)一(yi)致预期净利润增长率(lu)优于主流宽基指(zhi)数(shu)，基本面上有支撑。

结合以后的市场估值、政策驱动以及当下科创(chuang)成长的估值情(qing)况，我们认为(wei)科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)值得(de)存眷。

半导(dao)体周(zhou)期有望触底反弹 光伏的长时间机(ji)会值得(de)存眷

全景网：从(cong)申万二级行业分类来看，半导(dao)体是科创(chuang)成长指(zhi)数(shu)量前的第(di)一(yi)大重仓板块。根据Omida统(tong)计(ji)，2023Q2全球半导(dao)体行业营收1243亿美元，环比增长3.8%，结束了连续五个季度的下行趋(qu)势。对于半导(dao)体行业的复苏进程，您有何判断？有哪(na)些积极旌(jing)旗灯号可以存眷？

罗国庆：第(di)一(yi)，基本面值得(de)存眷。近期全球制(zhi)作业PMI目标企稳、国内经济预期上行、美国去库告一(yi)段落，预计(ji)后续正在(zai)全球经济企稳的动员下，已延续下行周(zhou)期2年的半导(dao)体周(zhou)期有望触底反弹。现实上，全球半导(dao)体贩卖额同比增速跌幅近期已最(zui)先(xian)收窄。

第(di)二，政策面大力支持，国产替换有望提升市占率(lu)。科技范畴中有较多“卡脖子(zi)”环节， 是政策明确重点支持的偏向之一(yi)，跟着(zhe)技能突破的出现，国内半导(dao)体公司正在(zai)周(zhou)期上行期另有望通过国产替换完成份额的进一(yi)步提升。

第(di)三，市场调整充足，当下估值处于历(li)史相对低位。国证芯片半导(dao)体指(zhi)数(shu)以后的PB处于已往3年11%、已往5年8%分位左右的历(li)史极低位置。由于全球半导(dao)体周(zhou)期进入(ru)下行期末了，上市公司二季报显示(shi)广泛欠安也带来了板块的进一(yi)步杀跌。

我们认为(wei)后续全球半导(dao)体周(zhou)期上行、美债利率(lu)的压制(zhi)效(xiao)果走(zou)弱都将对半导(dao)体板块的估值构成重要支撑。

全景网：电力设备正在(zai)科创(chuang)成长当中占比凌驾28.4%，其中光伏设备就占比接近22%。今年以来，光伏设备新增装机(ji)容量以及订单需求持续增长，但是资本市场显示(shi)平(ping)平(ping)，您如何判断光伏设备以后的投(tou)资价值？电力设备板块另有哪(na)些进展机(ji)遇值得(de)存眷？

罗国庆：今年以来，国表里装机(ji)需求仍旧旺盛。国内方面，国家能源(yuan)局数(shu)据显示(shi)，今年1-8月国内光伏新增装机(ji)规模(mo)为(wei)113.16GW，仅1-7月新增装机(ji)已超去年全年。出口方面，今年1-7月，中国光伏产品出口额达320亿美元，同比增长约6%，再创(chuang)历(li)史新高(gao)。预计(ji)2023年全年中国光伏产品出口额有望接近600亿美元，同比增长20%左右。光伏板块景气度依旧，年内增速依然(ran)较快。

但是年初至今，光伏板块估值却受到市场对于未来新增装机(ji)增速放(fang)缓的担忧所压制(zhi)，由于市场预期无法证伪，以是出现了光伏新增数(shu)据越时兴，2023年基数(shu)越高(gao)，导(dao)致2024年增长越慢，板块显示(shi)越差的怪圈。

此外(wai)，年初资金流出、新能源(yuan)板块投(tou)资者感情(qing)广泛不高(gao)以及美联储加息等不利因素也配合导(dao)致了光伏板块的大幅回调。

以后光伏板块全体动态市盈率(lu)不到13倍，长时间而言，光伏仍是全球能源(yuan)转型(xing)过程当中，中国具有显著优势的重要行业，结合中国光伏企业赓(geng)续正在(zai)新技能上取(qu)得(de)突破，未来光伏发电能量转换效(xiao)率(lu)或将持续提高(gao)，度电成本或将进一(yi)步压缩，若未来需求持续放(fang)量，估值仍旧存正在(zai)修复的大概，板块的长时间投(tou)资机(ji)会依然(ran)值得(de)存眷。

采用资产配置、分批买入(ru)聚集风险

全景网：对于今年以来的科技行情(qing)，前景广阔大概是市场逐渐(jian)构成的公式，但科技立异一(yi)直有不肯定性(xing)，从(cong)长时间、短期不同视角来看，您认为(wei)有哪(na)些潜正在(zai)的风险需要存眷？为(wei)了更好把握(wo)科技立异投(tou)资机(ji)会，对于普通投(tou)资者来说，您有何配置建议？

罗国庆：一(yi)是股票盈利本领不肯定性(xing)的风险。科创(chuang)板中的企业都是高(gao)科技立异企业，这类企业的投(tou)资规模(mo)较大，技能更新异常(chang)快，同时盈利周(zhou)期也会对照长，此外(wai)，这类企业异常(chang)依赖(lai)核(he)心项目以及核(he)心的技能职员，当企业上市之后，他们的持续立异力和业务的可持续进展性(xing)以及盈利水平(ping)都具有对照大的不肯定性(xing)，这样一(yi)来就为(wei)这类股票投(tou)资带来了不小的风险。

二是具有不能盈利的风险。如果科创(chuang)板股票正在(zai)三年内不能完成盈利或累计(ji)有亏损，投(tou)资的股民(min)将会遇到股价下跌带来的风险。

三是股价激烈(lie)波动的风险。科创(chuang)板中的企业具备高(gao)科技技能，但是前景并不能肯定，是以风险很大，对于科创(chuang)板股票来说，传统(tong)的估值要领大概并不适用，是以发行的时候(hou)定价就会对照困(kun)难，并且上市后因为(wei)涨跌幅度限制(zhi)的更小，以是股价大概会波动的更为(wei)激烈(lie)。

四是股票退市风险。科创(chuang)板正在(zai)退市制(zhi)度上将会比主板市场更加严酷，同时退市的周(zhou)期也会更短，这就有大概造成正在(zai)科创(chuang)板中退市情(qing)形更为(wei)常(chang)见。

科创(chuang)板具有高(gao)波动、高(gao)成长的特性(xing)，为(wei)了避免较大的投(tou)资风险，可以采用资产配置、分批买入(ru)的方式来聚集风险。资产配置的方式可以用海外(wai)资产、债券、黄金等方式来对冲组合的风险；分批买入(ru)可以拉(la)开每(mei)次加仓的价格(ge)成本，摊薄(bao)组合购买成本。